面部识别、隐私、出入境

5.对于对冲基金来讲，还是要强调一个绝对收益率，我们所有的出发点都是围绕着怎么样获取绝对收益率。

不过，尽管中美两国法定存款准备率差距很大，但总的存款准备金水平却比较接近。因此，中国货币政策长期以来都会受到宏观经济的内外失衡的困扰。

美国及中国都有法定存款准备金率及超额存款准备金率。也就是说，美国金融危机之后，中国央行资产负债表的绝对及相对规模都比美联储的要大，只不过，美联储的信用扩张速度要比中国央行快而已。可以看到，与欧美发达国家以及市场化程度较高的许多新兴市场国家相比，中国货币政策的目标不是单一的而是多元化的。比如，中国法定存款准备金率为何由2003年的6%上升到2011年的21.5%，主要是与外汇大量流入有关。再就是，由于中国资本项还没有全面开放，中国市场化的汇率形成机制还没有确立，人民币汇率不可自由浮动。

这时，汇率政策工具既影响国内经济增长模式变化及产生结构调整，也影响国际资金进入中国市场的流向及规模，影响货币政策工具使用的主动性。同期，美联储资产负债表总规模为4.5万亿美元，相当于当年美国GDP的26%，是2006年底时9037亿美元规模的5.0倍。第四，CPI上行到3%以上，迫使央行收紧货币政策。

如前所述，只要前两个因素不变，就意味着经济下行的趋势不变，为了对冲经济下行压力、缓释债务风险，货币宽松一定不会停止。对市场来说，政治局会议的意义比以往更加重要。二是地方政府迎来债务到期高峰，被动紧缩的压力依然很大。上述压力将迫使中央加速摒弃供给收缩的思路，加速转向需求扩张。

进入专题： 资本市场 投资 货币 改革 。决定牛市方向的依然是宏观基本面。

过去政治局是每年年中和年底两次开会讨论经济形势，但从2013年开始，4月25日增加一次会议讨论一季度经济形势。但随着43号文规范地方举债机制、刚性兑付逐步打破，银行失去了这个重要的资产配置方向，大量资金转向股市。在货币传导不畅的情况下，货币财政化的趋势将更加明显。中央强调国开行要回归开发性金融的本职，总理近日调研国开行住宅金融事业部也释放强烈信号，下一步开行将在保障房等基础设施建设中发挥更大作用，而资金问题将由央行通过再贷款的方式解决。

第三，经济下行背景下的央行货币宽松不仅没有改变风向，而且力度越来越大。在中央坚守系统性金融风险底线的前提下，降低企业融资成本和资产负债率的唯一途径就是加大股权融资，提高直接融资比例，这必须以一个有人气的资本市场作为前提。三是持续的经济低迷正在让银行的资产质量风险加速曝露。3、主要思路：中央货币宽松配合地方基建托底经济。

1、十八大之后，南北院的分工发生变化，党管经济的趋势愈发明确。第二，政府信用收缩背景下的银行资产重配有所放缓，但方向未变。

中期内的库存压力和长期内的人口压力很难靠短期政策扭转，房地产作为一种高收益无风险资产的赚钱效应已经消失，房产造富时代结束，股权造富时代开始。从宏观上看，一季度经济数据超预期下行，房地产仍未企稳，出口后劲不足，经济下行的压力有增无减。

这和2007年牛市结束前的背景完全不同，2007年央行已经进入紧缩周期，破天荒的6次加息、10次上调准备金。2013年是政治局常委会，2014年是政治局全体会议，预计今年4月25日政治局仍将召开全体会议，根据一季度的经济形势对下阶段政策进行调整。第五，注册制推出，大规模IPO开始。此外，为了配合基建稳增长， 再贷款可能成为下阶段的重要政策工具。第二，政府大规模刺激超预期，基建投资重现30%以上的高增长。首先，监管层并非打压股市。

而这次政治局会议可能标志着中央经济政策的转变，宽松将明显加速。除了房地产之外，政府过去通过显性或隐性的信用担保提供了大量无风险的高收益资产，分流了大量银行资金。

近期这个因素有些变化，地方政府正在设法绕开43号文，通过PPP和城镇化基金等明股实债的模式为银行提供新的政府信用资产，银行参与的越来越多，但由于机制尚不成熟，进展比较缓慢，这种资产的量级还无法与此前的城投相比。回过头看，本轮牛市的起点恰好是去年7月底的政治局会议，那次会议标志着中央政治态度的转变，改革明显加速。

第三，社融和M2持续反弹，货币宽松转化为信用扩张。除了存量上的债务置换，增量上的货币宽松也将加大力度，降准一定不是终点。

而随着一带一路、京津冀、长江经济带等规划的陆续出台，地方政府可能改变过去两年消极怠工的状态，掀起新一轮基建投资热潮。目前银行间的利率中枢明显下行，但实体利率依然高企，盛松成司长透露3月末企业融资成本为6.83%，相比总理所说的5%的企业平均利润率仍高出180个bp，未来降息空间巨大。2、本次政治局会议可能成为政策从供给收缩加速转向需求扩张的转折点。牛市何时结束？民生证券认为可以关注以下几个信号：第一，全国的房地产销售持续好转，库存明显去化，地产投资反弹。

只要这些信号尚未出现，音乐就不会停止，舞会仍可以继续第四，CPI上行到3%以上，迫使央行收紧货币政策。

除了房地产之外，政府过去通过显性或隐性的信用担保提供了大量无风险的高收益资产，分流了大量银行资金。第三，社融和M2持续反弹，货币宽松转化为信用扩张。

只要这些信号尚未出现，音乐就不会停止，舞会仍可以继续。中央强调国开行要回归开发性金融的本职，总理近日调研国开行住宅金融事业部也释放强烈信号，下一步开行将在保障房等基础设施建设中发挥更大作用，而资金问题将由央行通过再贷款的方式解决。

第三，经济下行背景下的央行货币宽松不仅没有改变风向，而且力度越来越大。二是地方政府迎来债务到期高峰，被动紧缩的压力依然很大。2、本次政治局会议可能成为政策从供给收缩加速转向需求扩张的转折点。三是持续的经济低迷正在让银行的资产质量风险加速曝露。

第二，政府信用收缩背景下的银行资产重配有所放缓，但方向未变。回过头看，本轮牛市的起点恰好是去年7月底的政治局会议，那次会议标志着中央政治态度的转变，改革明显加速。

第二，政府大规模刺激超预期，基建投资重现30%以上的高增长。而随着一带一路、京津冀、长江经济带等规划的陆续出台，地方政府可能改变过去两年消极怠工的状态，掀起新一轮基建投资热潮。

2013年是政治局常委会，2014年是政治局全体会议，预计今年4月25日政治局仍将召开全体会议，根据一季度的经济形势对下阶段政策进行调整。1、十八大之后，南北院的分工发生变化，党管经济的趋势愈发明确。